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供需反转削弱了矿价,节后可能还有下跌空间

苹果期货开户 日期:2020-09-30

  第三季度天气和疫情对海外出货的负面影响基本消除。澳大利亚和巴基斯坦的供应总体处于正常水平,而巴西的装运量在接近预期价值水平的情况下出现季节性波动,与上半年的低装运量相比有明显改善。澳大利亚的出货量基本接近历史同期最高值,符合我们之前的假设(澳大利亚同比基本持平,巴西同比增速约3%)。展望第四季度,随着整体出货量企稳,有理由相信后续出货量水平能够保持正常的季节性波动。从四大矿的季度销售水平来看,第四季度往往对应着四大矿由于海上天气条件相对较好的航运旺季,销量达到当年最高或第二高的水平。在后续,很可能澳大利亚的出货量仍将保持同比高出货量,而下半年面临巨大增发压力的淡水河谷预计将实现9000万吨以上的年度目标。 国际矿石价格对非主流矿的供给有很强的导向作用。从图6可以看出,普氏指数(领先两个月)与非澳大利亚和巴基斯坦国家的国内铁矿石进口呈强正相关。从价格领先的角度来看,国内非主流矿也将在10月至11月保持高位。 自9月初以来,下游码头的整体需求低于预期。图6为螺纹钢同比增长率(3560,40.00,1.14%)。到9月底,仍然没有达到我们最初假设的中性水平,同比增速保持在0附近。在房地产管控更加严格的背景下,开发商资金紧张。预计10月份赶工强度依然有限。进口钢材的替代问题之前可能有所缓解,表中需求是预期的,即使后续需求回到中性假设水平,按照目前的产量水平,到年底螺纹总存量仍会比去年年底高出600万吨左右。所以钢厂降利润的逻辑还会继续存在。根据我们的计算,线万吨/周,目前还有一定距离;以前钢厂利润低,但产量没有明显下降。主要原因是钢厂整体利润率仍处于较高水平。随着钢材价格持续疲软,利润率开始明显下降,相应地,钢厂铁水日均产量也出现了加速下降的迹象。考虑到目前钢材供应压力还比较大,预计节后铁水会保持下降趋势,原材料刚性消耗继续萎缩。 从投机需求来看,由于双休因素,钢厂在9月中下旬补充铁矿石,厂内烧结细矿石库存明显反弹至同期高位。钢厂补货周期的铁矿石价格往往得到支撑,也使得近期盘面没有进一步下跌;但国庆假期过后,往往对应着钢厂的去库存阶段。投机需求对矿业价格的支撑会减弱,甚至变成负面影响。假期过后,现货有可能弥补去库存阶段的下跌。3.总矛盾逆转了港口的不断积累,结构性矛盾缓解了产品的高低差价 上半年铁矿石总量矛盾尤为明显,4月份旺季开启后港口库存加速枯竭也对应着第一波铁矿石的顺利上涨。从6月中旬开始,总量矛盾开始扭转,港口总库存水平开始呈上升趋势,预计在供应宽松的背景下,第四季度将继续上升。累计库存是否会超出预期,可能取决于港口压下的2000多万吨资源能否快速释放。 7月后的增加更多来自于结构性矛盾的助推,盘交对目标中优质矿资源较为紧张。我们用卡粉-超特粉和pb-超特粉的差价来表征这种现象。我们可以看到,2017-2018年的大部分时期,铁矿石期货的上涨都对应着价差的上涨,也就是结构性矛盾的助推。今年7月,我们也看到了价格差异的显著增加。最近价差明显下降,结构性矛盾问题有所缓解。 4.基本面驱动力减弱,维持空配置 综上所述,前期支撑铁矿石的总矛盾和结构性矛盾已经逆转,对铁矿石价格的影响开始为负。下游补货行为为节前铁矿石价格提供支撑,但节后支撑也会转为负值。所以建议维持铁矿石整体空配,单边策略可以考虑在785-808建立空单,或者进行更多木材的空铁矿石套利策略。

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